美国次贷危机引发的金融风暴愈演愈烈，全世界哀鸿遍野。在全球反思金融创新是否得当时，金融衍生品也逐渐成为“众矢之的”，被扣上了一顶“捣乱分子”的高帽子。然而，冷静的分析次贷危机的前后经过，我们却发现金融衍生品也有“帮忙”和“捣乱”之分，切不可一棍子打死。
一、 金融衍生品名目繁多，交易所衍生品和场外衍生品特性各异
根据交易场所的不同，金融衍生品可大致区分为交易所衍生品（Exchange Traded Derivatives，简称ETD）和场外衍生品（Over The Counter，简称OTC）两大类。根据FIA和BIS的统计， 2007年度全球金融衍生品共成交80.9亿张，其中交易所衍生品的总成交量为15亿多张，而场外衍生品的名义未结清金额高达596万亿美元。
交易所衍生品合约包括利率期货（期权）、货币期货（期权）、股票指数期货（期权），以及股票期货（期权）等。其中，利率期货合约和股票指数期权合约是主要交易品种。场外衍生品包括远期和外汇互换、远期利率协议、利率（货币）互换，以及利率（货币）期权等。较为重要的品种有利率互换、远期外汇合约、远期利率协议和利率期权。
因为商业银行是金融衍生品市场的主要参与者，它们天然地会选择与银行同业市场有着极大的相似性的场外衍生品市场。加之场外衍生品市场没有正式的组织结构，没有会员资格标准，市场参与者对风险进行自我管理；交易工具和交易行为基本不受管制，只是间接地受国家法制、规章、银行业监管以及市场监督的影响。
正因如此，与交易所衍生品交易相比，场外衍生品交易具有如下特点：对交易对手风险（信用风险）的管理是分散的，由各机构自身承担；对单项头寸、杠杆率和保证金比率没有正式统一的规定；对风险和分担方式没有正式规定；没有什么正式的制度或机制保证市场的稳定和统一，对市场参与者应获得的利息支付也没有正式的保障措施。
通过上述比较我们可以清楚地看到，交易所衍生品在提供流动性、透明的市场环境以及降低信用风险方面表现出色，而场外衍生品则在满足个性化需求上十分见长，但缺乏必要的监管也导致金融市场的风险成倍的增加。
二、 场外衍生品中的信用衍生品与信贷资产证券化才是引发次贷危机的“真凶”
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，各国汇率波动频繁，各家金融机构纷纷寻求相应的汇率、利率远期交易以规避风险。由于当时的交易所衍生品刚刚推出，交易灵活性与便利性较差，市场流动性不足，因此场外衍生品市场满足了大部分金融机构的避险需求。例如，花旗、美洲等28家国际知名大型商业银行的表外业务份额从1982年的48.5%，上升到了1998年的76.8%，其中大部分交易都是场外衍生品交易。
除了传统的外汇利率远期、掉期与期权交易外，很多金融机构还在此基础上开发更复杂的交易品种。信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)和资产证券化产品（ABS）无疑是场外衍生品市场中的佼佼者。金融机构大量持有经过投资银行打包的结构复杂的各种资产证券化产品，并以此作为短期贷款的抵押，在商业票据市场和所谓的回购市场大举借债，通过短期抵押资产支持商业票据（ABCP）获得资金，以便解决到期日不匹配问题。在低利率时代，这一替代性银行系统利润惊人，一定程度上是因为参与者不需要遵守商业银行较为严格的损失拨备要求，但这些都为次贷危机的爆发埋下了伏笔。
2007年春季，美联储连续调高联邦储备基金利率拟刺破房地产泡沫，结果导致美国房地产价格大幅度下跌，使得房地产次级贷款违约率大幅度上升。由于美国金融机构将这些次级贷款进行信贷资产证券化（CLO）和流通债券再证券化（CBO）,同时还通过信用违约互换进行保值，这些房地产次级贷款违约造成的信用危机向金融领域全面放大。
信用评级机构将这些与次级债相关的结构性信贷产品的评级降低，结构性信贷抵押支持产品（如资产证券化产品）价格快速下跌而且市场流动性迅速蒸发，投资者信心重创而大量抛出手中的结构性债券，这一连串的连锁反应使这些替代性银行系统的资本基础无力应对在抵押贷款和其他投资方面遭受的巨大损失。2007年8月到11月期间，抵押支持商业票据(ABCP)市场的未偿付金额锐减了3000亿美金，流动性猛降。他们所依赖的融资市场也迅速枯竭，至此，次贷危机全面爆发。
三、 次贷危机中股指期货交易量暴增，充分发挥风险管理功能
美国次贷危机引起全球金融剧烈动荡，但交易所衍生品中的股指期货却在危机关键时候交易量暴增，不但为市场提供了充分的流动性，且有效减缓了次贷危机的冲击力度，再次发挥了为现货市场保驾护航的作用。
统计显示，美国次贷危机比较严重的2007年8月份和2008年1月、3月份，CME上市的EMINI S&P500 股指期货成交量均急剧增加，当月成交量分别达到了5554.68万张、5525.68万和5610.80万张合约，环比分别增长了57.38%、65.1%和38.9%，而同比则分别大幅度增长了190.7%、155.4%和47.8%。估计次贷危机最严重的2008年9月，股指期货成交量将再创历史新高。
其一，股指期货通过套期保值机制减轻现货市场的抛售压力和市场冲击，为市场提供了风险出口；其二，股指期货通过套利机制平修正市场的非理性波动，抑股票市场的波动幅度；其三，股指期货通过价格发现机制形成远期价格，扭转市场预期；其四，股指期货通过为市场提供流动性，减轻市场恐慌情绪，将大波动化为小波动。可见，在遇到类似次贷危机这样重大的系统性冲击时，股指期货能够减缓危机对现货市场的冲击程度，对现货市场起到了“减震器”、“缓冲带”、“安全气囊”的作用。
这并不是偶然的巧合，“911”事件发生时，美国的股指期货成交量也出现了明显的放大，双向交易的机制成为股票市场的均衡力量，使现货风险被有效地转移。
综上所述，金融衍生品名目繁多，交易所衍生品和场外衍生品特性各异。在这场次贷危机引发的全球金融动荡中，场外衍生品中的信用衍生品与信贷资产证券化等因缺乏必要的监管惹出大麻烦，而交易所衍生品中的股指期货等产品却发挥出为现货市场保驾护航的作用。我们切不可不分青红皂白，把所有金融衍生品全部扣上“捣乱分子”的帽子，一棍子打死。
同时，正值金融创新起步阶段的中国更需要吸取西文国家的经验和教训，我们切不可把次贷危机归咎于金融创新，切不可因噎废食。相反，我们应当利用这次全球经济格局调整的大好机会，积极稳妥的继续推进我国金融创新的步伐，控制节奏，加强监管，夯实、健全我国的金融体制，促使我国从金融大国走向金融强国。
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