热钱数量有限
热钱就是来自外部的游资，有些人认为热钱已经在国内证券市场上泛滥成灾，差不多已经成为左右国内股市的主力军。其实，让我们看看国内股市中外资究竟有多少？外资中热钱又占了多少？正因为无法按常规方法进行统计，才成为媒体不断发烧的题材。正因为谁也说不清楚，高估低估都可以，反正无法查证。想吓唬人的，尽量会往高处说。
相关统计表明，2007年底，两市总市值为32.71万亿，流通市值9.31万亿,有效帐户9200万户。QFII额度100亿美元，实际持股资产在2000多亿，这是正规合法的外资。统计表明，2007年底，国内基金、证券、社保、保险等机构持股比例达到46％，由于这些国内机构受到严格管理，基本可以排除与境外资金的关系。这样，留下的个人帐户持有比例大致为54％。热钱绝大部分存在于这些账户中。一般估计国内私募基金的总规模在1万亿左右，差不多占民间资金账户的20％。潜伏在其余帐户中的热钱能占多少比例？猜吧！10％？那就是5000亿。再说高也可以，但得有人信才好啊！别忘了，在国内股市前几年走熊时，这些违规外资是请都请不来的。牛市第一波，境外资金还是观望狐疑，担心进来后接最后一棒，不肯进来，实际进入股市的热钱并不多。只是在牛市确立后，在财富效应的作用下，在人民币升值的预期下，才千方百计通过地下钱庄等渠道进来。高峰时间为2007年。而这一时间，也是几千万中国公民疯狂开户的时间。因而，从总体分析，热钱在中国股市的资金比例占比不可能很高，合规不合规的资金加起来也不可能超过10％这条线。
如果与周边股市相比，国内股市外资所占的比例绝对是最低的。在韩国和台湾股市，外资所占的比例都超过30％。东京证券交易所资料显示，外资的比例为28％（2007年3月）。之所以出现这种情况，与我国证券市场还没有完全对外开放有关。
不难预见，随着大小非逐步解禁，国内股市的流通市值会进一步扩大，而分母的扩大将导致外资在其中的比例降低。除非外资有同比例的增长，如果是这样，也不是什么坏事，可以为国内股市平稳度过这个坎作出贡献。
外资不可能铁板一块、外资的水平也并不怎么样
其次，外资也不是铁板一块，所有的热钱不会都向着一个方向使劲。有人认为似乎所有的热钱是一个组织严密的集团军，有一个先知先觉的聪明人在做总指挥，并且他们是和内资的交易方向是对立的，结果是外资百战百胜，内资屡战屡败，国内的钱都给外资赚走了。如果这样想象的话，自然会引起一些不明事理者的恐慌，认为问题很严重。
作为外资当中以投机为主的热钱，同样也要冒风险。俗话说：投机行中，没有专家，只有赢家和输家。通常，国人都认为外资的投机水平更高，内资不是外资的对手。这是神话！不值得相信。这个市场，谁敢说自己一定比人家聪明。比如，去年年初，上证指数在3000点之时，众多外资投行相继发布研究报告，提示中国股市存在泡沫风险，甚至认为中国股市在重复当年日本股市的老路。但到了9月，当上证指数站上5300点后，多家著名外资投行在2007中国国际资本市场论上却反而一致的乐观起来了，认为A股正处价值重估阶段，断言泡沫为时尚早。难怪有评论家说：没有必要把外国投行给神化了，如果说五年前你能把他当回事，现在你真的没有必要把外资投行当回事，因为国内本土的经济实力就是最强的，对于我们来讲他们实际上是外行。没有必要把他们的话太当回事，他们很多人是我们这个市场的失败者。
外资能操纵股指期货吗？异想天开
股指期货是高风险工具，对参与者而言，无论是中资外资，都应该抱着高度的风险意识来看待，理性参与。有人认为，热钱在囤积权重股，准备在推出股指期货后操纵市场，认为股指期货上市后很可能出现的局面是，热钱推高指数后，暴赚第一桶金，然后从期货、现货两个市场砸盘撤退，然后股指期货夭折，中国证券市场就此进入下一个十年熊市。这种观点无疑是天方夜谭，典型的臆测。世界上这么多股指期货合约在交易，迄今还没有一个因为被操纵而夭折的。股指期货夭折的唯一原因是流动性不足。比如，在美国有很多不同标的指数的股指期货，有些流动性实在太差，交易所后来主动取消了。
如果说操纵个股有可能的话，想操纵股指期货就纯粹是痴人说梦。股指期货与个股在级别上是完全不同的。沪深300指数由300个股票组成，其市值占两市股票市值的70％左右，如果操纵者有能力操纵沪深300指数，意味着也能操纵整个股市了。
有人以为操纵者只要掌握部分沪深300指数中的权重股就可以操纵了，不妨按这种思路演绎一下，看看其可行性有多大。
操纵者手中持有较多的权重股股票，股市上涨的时候持有不动，甚至还不断增持。等股市涨到差不多，判断可以出手时，卖出更多金额的股指期货合约，然后狂抛手中持有的权重股股票，引发其他人也跟着抛售，于是股指暴跌。等指数跌到低位时，在股指期货上平仓，带着战利品远走高飞，真是太奇妙了！
且慢，下面这些问题想过没有。应该持有多少权重股才能达到目的，2000亿元？1000亿元？如果再少，恐怕砸不动，万一自己看错市道，股票抛出去后被市场消化了，或者二、三天后股市又涨回来了，股指期货的头寸反而被套住了怎么办？岂不是两头赔钱？对于流通市值已高达10万亿元的国内股市而言，几天内吸收1000亿元股票的能力是完全具备的。
假定1000亿元头寸吧，那么应该卖出多少股指期货合约？如果是同等金额，那也挣不了多少钱，因为你在股票抛售时不计成本，损失也不小。那么就算卖出1500亿元价值的股指期货合约吧。假定指数为5000点，按照沪深300股指期货合约乘数为300元计，一张合约等于150万元，必须卖出10万张期货合约。但交易所给你的持仓限额最高只有600张，怎么办？看来只有分仓了，分200个帐户够了。然而，你弄出这么大的动静，证监会和交易所会糊涂到不闻不问吗？被查出来后结局会如何？我想众人皆知。
其实，这种事情的确有人尝试过一回了，那就是全球闻名的资本大鳄索罗斯，在1998年8月期间率领一批国际大玩家对香港股市发起的总攻，采用的手段就是在股市及恒指期货上全面抛空。结果，香港政府在大陆支持下，展开了一场金融保卫战，索罗斯被搞得吐血而归。
应该说，索罗斯在当时冲击香港股市，还是有着很多优势的。其一，借着东南亚金融风暴的余威；其二，香港市场是全球最开放的市场，外资在股市中的资金比例在全球是最高的；其三，在香港行事比较自由，比如，股市可以融券，手中股票筹码不够时可以通过融券配合打压股价，恒生指数期货的头寸限制也比较宽松，多头或空头都可以达到1万手；其四，东南亚金融危机之前，香港股市总市值只有3万多亿港元，规模并不是很大。
现在，国内股市流通总市值10万亿元左右；资本市场还没开放，合规的外资是受限制的，即使考虑分散的不合规的外资，在股市中的资金比例也不会超过十分之一；国内期货市场的管制程度在全球是最严厉的，持仓只有600手。在这种背景下，即使是级别如索罗斯那样的资本大鳄也清楚，操纵指数的条件不具备，操纵等于自寻死路。奇怪的是，手中揣着几亿美元的人居然在考虑操纵指数，真是初生牛犊不怕虎！更奇怪的是居然也有人会相信这种鬼话，更是不明事理！
在国内，将股指期货妖魔化的倾向似乎很有市场。在世界上，股指期货已盛行于各国各地区，二十多年来的平稳运作也昭示着股指期货是个好东西。作为与股市配套的交易工具，股指期货给投资者提供了避险工具和更多的交易方式，使得股票市场的结构更加完整，从而提升了股市运行的质量和规模。但所有这些，在具有妖魔化倾向的人看来并不重要。在他们眼中，股指期货是个邪恶的东西，它可以用来操纵市场，也可以影响股市涨跌。然而，这些说法既得不到实证研究的支持，也无法证实。于是只能通过讲鬼故事的手法，通过模糊歪曲等手段对股指期货大泼脏水。
国内不推股指期货有什么坏处？
如果不推股指期货，国内股市仍旧是一个残缺不全的单边市场。如果说以往因股市规模不大问题还不严重的话，当越来越多的大小非解禁，市场规模明显扩大后，单边市的问题就会越来越突出。投资者缺乏避险工具，只能以传统落后的方法处理股市风险，不仅成本高，效果也差。长此以往，必将降低投资者的信心。不利于股市进一步做大做强。
另一方面，必须看到，国际资本市场是相通的。当国内股市规模越来越大，避险需求的队伍也在相应扩大，这是一个潜在的大市场，国外众多的期货市场早就对此垂涎三尺了。众所周知，新加坡交易所针对我国股市的新华富时A50股指期货交易早已在交易了。一年多来，A50股指期货之所以不活跃，与国内证券交易所对新华富时指数公司提起了侵权诉讼大有关系。QFII基金不参与A50股指期货，一方面是对中国政府的尊重，另一个重要原因是国内也在准备推出股指期货，使他们有了期待。如果国内不准备推出股指期货，这些QFII和其他投资者选择新加坡作为避险或投机场所是很自然的，毕竟现实的需求放在那里。即使存在法律纠纷，但由于那是国内证券交易所和指数公司之间的纠纷，中国的法律对新加坡交易所不起作用，想挡也挡不住。
不难明白，如果真的热钱能够成为股指期货的操纵者。最符合他们愿望的是境外推出国内的股指期货，而国内自己不推。或者，境内外同时交易股指期货，但境外的股指期货有很大的交易量和影响力。这样，操纵者可以逃避中国政府的监管，可以里应外合。因为境外的交易所在制定交易规则时可以不遵守国内的监管标准，不会如国内交易所那样束手束脚。对交易者而言，境外交易所制定的交易规则肯定比国内宽松得多。在这种情况下，那些操纵者便会如鱼得水。一旦国内股市有难，国内政府鞭长莫及，只能望洋兴叹。
就目前大家关注的股指期货和创业板谁先推出的问题，我觉得其实没必要追求答案的。股指期货和创业板这两个市场，根本就是两个互不相关的市场，参与主体、成份股以及功能没有太多相似之处，本身也没有先后推出之分，非要把两个市场拉在一起PK，就跟比较刘翔和姚明谁厉害一样，没有意义，也没有必要。无论谁先推出，对资本市场的发展都是好事，对市场结构完善都是非常重要的。
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